黑牛策略平台光大证券：首予小菜园“增持”评级供应链提效稳质价

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　　光大证券发布研报称，首次覆盖小菜园（00999），给予“增持”评级，预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.50/9.22/11.32亿元，折合EPS为0.64/0.78/0.96元，当前股价对应PE分别为16X/13X/11X。公司为大众便民中餐赛道的连锁头部品牌，公司定位符合当前追求质价比的消费趋势，国庆期间亮眼表现进一步展现公司较强的抗周期能力。公司25H2开店速度加快，远期开店空间仍较大，供应链优势下利润率仍有改善空间。

　　光大证券主要观点如下：

　　破局大众餐饮，领军大众中餐

　　小菜园是大众便民中餐连锁头部品牌，主打“新徽菜”，客单价50-70元，2023年市场份额0.2%（按收入），位列中式大众餐饮连锁品牌TOP3，公司旗下有小菜园、菜手等品牌，2025年9月底有752家小菜园品牌直营门店，聚焦社区商圈。供应链从区域采购发展为全国化冷链网络，高层持股集中且激励体系完善。近年营收和利润增长韧性强，毛利率和净利率领先同行，人工和租金成本低，门店在各线城市扩张，24年外卖业务收入占比提升至38.5%。

　　大众便民餐饮黄金时代，小菜园超前领跑

　　中国餐饮市场中，大众便民餐饮（客单价100元以下）2023年规模36187亿元，占中式餐饮88.7%，预计2023-2028年复合增速8.7%，连锁化率提升。中式社区餐饮2018-2023年规模从1.14万亿元增至1.37万亿元，预计2023-2028年复合增速9.4%。消费者追求质价比和“锅气”，大众便民市场竞争格局分散，销售额CR5仅0.8%，小菜园品牌以0.2%的市占率领跑，门店数、覆盖省份和城市有优势，城市分布均衡，与竞品区域布局差异化。

　　四大“打法”领跑大众便民中式餐饮

　　小菜园品牌锁定50-100元客单价市场，契合消费趋势，严控食材品质。通过集中采购、中央加工、冷链配送形成成本壁垒，单店“小而精”，投资130-170万元，回收期短于行业平均。产品上“现炒现做”结合标准化，场景覆盖堂食、外卖及社区店，子品牌“菜手”试点社区餐饮；品牌以信任机制和文化符号塑造价值。“总部-区域-门店”架构支撑增长，有国内加密及海外拓展计划。

　　直营门店持续扩张，展望社区新兴品牌

　　短期看，25H2小菜园品牌开店提速，公司通过单店模型优化（面积精简等）改善利润。公司计划25年底小菜园品牌门店数达800家，26年底达到1000家，向国内下沉市场及海外拓展。长期看，经测算，小菜园品牌远期门店数量有望达到2050家。子品牌“菜手”聚焦社区，客单价20-40元，复用小菜园品牌供应链，有望弥补主品牌低价市场空白，提升整体渗透率。